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加杠杆软件飞鹤公告截图　　7月7日香港股市开盘

　　海报新闻记者刘敬怡吴军林上海报道

　　短短两日市值蒸发超百亿港元，曾经突破2000亿的乳业巨头如今只剩不足430亿市值。截至7月23日收盘，中国飞鹤股价报4.69港元/股，总市值425亿港元。

飞鹤奶粉图源视觉中国

　　此次飞鹤市值减少源于7月4日发布的业绩预警：预计2025年上半年营收91亿至93亿元，同比下降7.87%至9.86%；净利润仅10亿至12亿元，同比下滑37.17%至47.64%，创下近五年中期业绩新低。

　　对于此次业绩下滑，公司提出以下几点原因：向消费者提供生育补贴，从而导致本公司收入有所下降；为保持货架产品的新鲜度及健康度，降低了婴幼儿配方奶粉的渠道库存；收到的政府补助减少；对全脂奶粉产品进行减值计提。

飞鹤公告截图

　　7月7日香港股市开盘，中国飞鹤股价应声下跌。当日最大跌幅超过18%，最终收跌17.02%，次日再跌3.17%，两个交易日市值蒸发101.5亿港元，折合人民币约92.8亿元，仅剩415.3亿港元。在2021年的高峰时期，飞鹤曾创市值超2000亿港元的高峰，相较于峰值如今市值已缩水近八成。

　　飞鹤的业绩下滑并非偶然。2020年开始，飞鹤的净利润就呈现下滑趋势，净利润从2020年的74亿元降至2023年的33.9亿元，营收增速从2020年的35.26%降至2023年的-7.91%。2024年飞鹤业绩回温，实现营收207.5亿元，同比增长6.23%，净利润36.7亿元，同比增长5.31%。

　　在生育补贴方面，今年4月，飞鹤启动了“12亿元生育补贴计划”，向符合条件的家庭提供价值1500元的奶粉及服务，具体的方案是，准孕妈妈可以领取1罐实体孕妇奶粉和5罐星飞帆卓睿奶粉兑换券（任意段数），兑换券的有效期为18个月，但每个月只能换一听。

　　这一策略旨在提前绑定客户源，但执行过程中出现了严重偏差，补贴政策引发渠道冲突。

　　补贴产品通过直邮形式直接触达消费者，部分产品经二手市场流通冲击价格体系，同时绕过传统经销商，削弱渠道贡献。

　　更关键的是，飞鹤的补贴策略引发了竞争对手的连锁反应。今年4月15日，伊利推出16亿元生育补贴，相关家庭可以到相关渠道报名申领。5月，君乐宝也推出补贴计划，为全国范围内符合条件的孕期家庭提供价值不少于1600元的生育补贴，共计16亿元。三大乳企合计投入超40亿元，将婴幼儿奶粉市场推向“撒钱大战”。

　　飞鹤此次公告中称，公司收到的政府补助减少进一步挤压了利润空间。

　　过去几年，政府补助曾是飞鹤利润的重要来源，2024年年报显示，飞鹤其他收入及收益净额由2023年的人民币16.6亿元减少11.7%至2024年的人民币14.65亿元，飞鹤称主要由于政府补贴减少。

　　年报显示，当年飞鹤收取政府补助（资产+现金收入）为6.64亿元，2023年收取政府补助9.73亿元。

　　飞鹤此次公告还提到，为保产品新鲜度，主动降低婴幼儿配方奶粉的渠道库存，这背后实际上指向飞鹤的库存压力。

　　2020年末，飞鹤存货为12.84亿元，2024年末，存货增至21.54亿元，存货周转天数从2020年的69天拉长至2024年的114天。对此，飞鹤预期在今年三季度完成库存调整。

　　回看飞鹤2024年财报，2024年飞鹤销售成本高达69.84亿元，2023年销售成本为68.69亿元；2024年研发成本为5.85亿元，2024年销售费用是研发费用的11倍多。

　　这种现象在乳业并非个例。2024年，伊利销售费用达219.82亿元，研发费用为8.70亿元；蒙牛销售费用为230.93亿元，研发费用为5.13亿元。

　　乳业公司销售费用远高于研发费用，是产品同质化、市场竞争激烈、消费决策短平快等行业特性的必然结果，营销能快速抢占渠道、强化品牌，直接转化为销量；而研发难以形成壁垒，且回报周期长。

　　值得注意的是，在婴配粉领域瓶颈已现的情况下，飞鹤开始加快产品结构转型，谋求多元化布局，向孕妇婴儿、儿童青少年、健康食品、营养健康四大业务领域全力延展。但目前飞鹤仍高度依赖婴幼儿奶粉产品。财报显示，2024年，飞鹤婴幼儿奶粉产品营收190.62亿元，占总营收的91.9%。同期，飞鹤其他乳制品以及营养补充品仅贡献8.1%的营收。并且其他乳制品、营养补充品的营收同比增速仅分别为6.3%和-25.4%。

　　此前，浦银国际研报认为，2025年飞鹤的业绩目标仍有较大的挑战。一是因为生育补贴从4月份才开始，对下半年的收入影响可能更大，二是清理渠道库存从5月开始，预计8月结束，上半年影响收入的因素在下半年仍然存在。

　　为平衡萎靡的业绩，飞鹤宣布，截至2025年底前，将动用不少于10亿元资金回购股份（不超总股数10%），后续用于出售或员工激励，并承诺今年派息总额不低于20亿元。

　　7月23日，飞鹤回购股份100万股，回购金额为470万港元。根据回购授权的决议，飞鹤可回购的股份总数为9.07亿股，已回购股份200万股，占回购授权决议通过时已发行股份的0.02206%。